深度 ◆ 科创板来了，哪些公司或具投资价值？——科创板深度研究系列一【安信诸海滨团队】

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科创板来了，哪些公司或具投资价值？

—科创板深度研究系列一

☑上交所科创板作为场内市场增量改革，顺应国家经济战略和产业转型趋势，或将激活资本市场活力

目前我国多层次资本市场的搭建基本完成，正金字塔型的结构明显。2018年以来改革深化的呼声渐高，从全球视角来看，主动拥抱“新经济”是大势所趋。我们在今年3月份就提到，未来主板交易所市场在服务于“新经济”或将承担更重要的角色，现在上交所科创板的提出对于“新经济”科技创新企业的“归宿”有了更加明确的划分。深交所未来或将接受更多新兴产业的优质公司，新三板市场主要为培育初创期细分领域龙头的特色公司服务。结合当前中央战略规划和经济发展要求，我国当前多层次市场的建设重心或仍以国内市场建设为主，国际化建设稳步推进。

☑借鉴美国和英国的多层次市场，主板市场对于科技创新型企业竞争激烈，场外市场或承担更多培育中小企业功能：

回顾美国多层次市场改革历程：（1）纽交所对于新兴产业的接纳以及2018年上市规则的修订都体现出其强烈的竞争意愿，主板转型主动拥抱“新经济”为趋势，全球交易所之间的激烈竞争已成为常态。2010年以后纽交所加入和NASDAQ的竞争，拥抱新兴产业，互联网、媒体、电子等行业的IPO融资规模占比在近几年逐渐上升，而一些传统行业如食品、汽车制造、电信、建筑材料等近年来IPO融资规模占比呈下降趋势。（2）从最能代表美国场外市场的纳斯达克资本市场和全球市场的上市标准演变史来看，均经历了由早期单一标准到多元化标准的阶段，且在现阶段中皆形成了以净资产（股东权益）为基础的多元化标准，综合考虑了经营年限、净利润、收入和市值的多个维度。（3）美国OTC市场目前共10575只证券，依据公司信息披露的水平和质量，分为OTCQX（最高层次）、OTCQB （中间层次）和OTC Pink（最低层次）三个层次。具体到最高层OTCQX的财务标准，除了要满足总市值、股价、股东人数等方面的要求外，财务标准上有三套，只要满足之一即可，考量维度包含资产净额、营业收入和股价。而其余两个层次准入条件和信息披露标准均很低，相应的挂牌费用也有较大差异。回顾英国多层次市场改革历程：（1）存量改革顺应经济发展和产业升级趋势。1999年设立techMARK科技板块，为满足创新技术企业的独特要求而开辟。两年后，又推出了医药科技企业板块（techMARKmediscience），聚焦于进行药品研发和制造的创新型企业或与健康产业有关的企业。（2）富时高科技全成分指数和富时医药科技指数跑赢大盘。从techMARK科技板块和医药科技企业板块（techMARKmediscience）的指数走势来看，从2010年指数成立至今，涨幅分别达到114%和142%。富时高科技全成分指数和富时医药科技指数9年时间内均跑赢大盘。

☑哪些公司或具备投资价值?

通过和海外成熟多层次市场的国际比较研究，我们认为上交所科创板或将锚定大市值尚未上市的科技创新型公司。目前关于设立科创板的具体细则尚未出台，设立科创板的目的是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展，我们综合科技部公布的“2017年独角兽榜单”、《快公司》“2018中国最具创新力企业排行榜”、福布斯发布的“2018中国50家最具创新力企业榜单”、由中国人民大学中国经济改革与发展研究院和经济学院联合发布的“2018中国企业创新能力百强排行榜”等权威榜单，筛选出其中知名度较高的14家科技创新型公司（名单见正文）。除此之外，我们筛选了互联网金融、新能源汽车、人工智能、云服务、大健康、大数据等市值10亿美金以上的科技创新行业的部分公司，详细名单详见正文。

☑“新经济”龙头企业受益，新三板也有一部分“隐形冠军”

国务院于2018年3月30日转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见称，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。新三板目前仅神州优车符合国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》的条件，另外，我们根据2018E营业总收入（ttm）和总市值情况筛选部分新兴产业的新三板公司，这类公司或将受益。

☑风险提示

政策推进不及预期。